债王格罗斯投资展望：红色是新的流行色

比尔•格罗斯（Bill Gross）|文　　翻译：安信证券固定收益部 林温生、张世璁、袁志辉　　本文由安信证券固定收益部授权发布　　译者按：全球主要国家，尤其是发达国家，过几年在解决债务危机问题上进行了很多的努力，但是措施集中在超常规的货币宽松上面，货币政策被寄予太多期望。格罗斯认为，这些企图压低负债成本并延长债务滚动周期的一系列方案，对于解决问题的作用不大，因为居民储蓄动力下降，且企业投资意愿仍旧低迷，投资回报率迟迟无法回升。他也直接抨击了包括特朗普的减税、扩大基建投资、贸易保护等政策对于经济复苏、投资回报率回升的有效性，并认为长期来看，应增加现金类资产配置，以防范金融市场风险。我们认为，黑天鹅频发，实际上是全球经济无法走出“康波周期”和“朱格拉周期”末端叠加的阴影的表现，处于历史高位的金融资产价格，调整时必然也很猛烈，近期海内外金融市场的表现正是如此。投资者需控制好久期和信用风险敞口。　　 我并不反对国歌，但是即使我是科林•凯普尼克（译者注：美式足球运动员，旧金山49人队四分卫。他在2016年的一场季前赛赛前奏国歌期间，保持坐立表达抗议，而非遵循惯例起立示意。赛后采访时他解释道：“我不会起立对这面国旗表达自豪之情，因为这个国家正压迫着黑人和其他有色人种。”而在49人队最后一场季前赛奏国歌时，科林•凯普尼克不再坐立，改为下跪。他解释说，这一行为的转变是在试图表达对美国军人的敬意，但是他对国歌的抗议依旧不变。），我也不会下跪。我只是觉得作为一个国家，《美丽的亚美利加》（译者注：America the Beautiful，美国著名爱国颂歌）本可以是我们更好的选择，而且有些时候，国歌《星光灿烂的旗帜》中的一些歌词听起来并不正确。实际上，有些国家的国歌在我听来很令人愉悦。《哦！加拿大》旋律动听，歌词优美，尽管你很可能得看冰球才能听到它。我们的《星光灿烂的旗帜》呢？对我来说就没那么动听了。我仿佛可以看见歌词中描写的“战火熊熊”的场景，但是它唱起来并不朗朗上口，而且歌太长了——尤其是当你在等待比赛开球的时候。但是正如我所说的，我并不反对国歌，除了最后一节。我指的不是“勇士的家乡”的部分。我在越南待过两年，运送过海军海豹突击队登陆湄公河三角洲，我见证过很多勇敢的事迹。当然都不是我的事迹，我当时逃窜得比《疯狂高尔夫》中比尔•默瑞家的田鼠还要快。但海豹突击队员是真正顽强的家伙，他们非常勇敢。　　然而，我抱怨的是“自由的国土”这部分。自由？对于我们绝大部分人来说——“是的”——但是对于我们之中的三百多万人并非如此。看看图1，如果你的视线没有试图回避，那就诚实一点吧。不论是从总数还是比例上，美国监禁（失去自由）的人数比地球上任何一个国家都要多。当然他们中的许多人是因为合法的理由被监禁，但是其余的人呢？限制性法律矫枉过正，束缚了法官的手脚：加利福尼亚州的“三振出局法”（ 译者注：“Three strikes and you’re out”，又称three-strikes law（三振法），名称源自棒球术语。该法律要求州法院对犯第三次（含以上）重罪（felony）的累犯，采用强制性量刑准则，大幅延长监禁时间。目前各州所有该法案下限皆为25年有期徒刑，最高是无期徒刑，而且后者在很长一段时间内不得假释。加州其实是第三个颁布三振法的州，但是却是执行最彻底的，加州监狱人口也成为全美之冠。根据加州的三振法，只要前两次犯罪是“暴力”或“严重”级别的，第三次犯罪就算不是“暴力”或“严重”级别也将按三振法量刑。而且，加州规定的“暴力”和“严重”级别的罪名清单比其他州的更长，包括了许多攻击性较低的犯罪，如枪支违法行为、入室盗窃、纵火、向未成年人提供毒品和持有毒品。）就是一个例子，它在很久以前被投票通过，但是现在可能随着民众对大麻接受程度的提高而过时。监狱管理和所有权的私有化则更加令人唾弃。电视剧《女子监狱》聚焦于种族和阶级歧视的主题，但是这部剧还有着更深的含义。我同意主角阿莉达•迪亚兹说的：“我们现在是一所盈利性监狱了。我们不再是人。我们是大宗货物，是罐头里的沙丁鱼。”我曾经因酗酒在丹曼监狱里待过一晚，那是多么漫长的18小时。我们有义务为一两百万身着橙色囚服的犯人整顿秩序，推动国歌生效（译者注：指实现国歌中所述“自由的国土”）。　　好吧，解决“监禁与自由”这一困境是需要花费时间的，正如解决全球债务危机也许会花更长的时间（目前已经持续7年了）。但是明白解决债务危机的方案还是有帮助的，可以让我们有计划地进行投资。尽管我和其他人对于全球债务危机解决方案的破坏性而非建设性更为关注，但这正是目前全球建制派（包括特朗普计划）的总体方案，他们重点强调的“不计代价”的货币政策是我们金融市场的运行法则。现在的债务解决方案放任问题变大而不处理，一定会被其他的解决方案替代，尽管不是现在，但是增长的民粹主义和货币政策的无效性预示了最终的转变。回到债务解决方案最初确立的那个时点，2009年和2010年前后：　　政策制定者们是如何计划解决长期全球债务危机的：　　1、在日本、欧元区、美国和英国，央行购买越来越多的政府债券（QE）,将利息返还至国库并且最终延长债券期限。某一天央行甚至可能会豁免这些债务。噗地一下，债务就没了。　　2、人为将利率水平抑制在低位，以提高资产价格，帮助过度负债的企业和个人摆脱困境。贷款延期，假装没事（Extend and pretend）。　　3、谈论“正常化”以保持收益率曲线尽可能陡峭来帮助有长期负债的金融机构，但是通过使用金融抑制的方式，正常化的进程非常、非常缓慢。　　4、解放会计准则以使得一些有可能“破产”的保险公司和养老基金看起来仍有偿付能力。各位，有人想去波多黎各吗？　　5、对低利率给家庭储蓄者带来的负担轻描淡写或者绝口不提。暗示这是一个最终会由“市场”解决的问题。　　6、开始强调“财政”政策而不是“货币”政策，但是从来不提凯恩斯主义或者政府赤字开支的显著增加。使用“基础建设”支出和“更低的税收”这种流行词语。每个人都希望地上的坑坑洼洼被修好，不是吗？每个人也都想要低税收！　　7、推动资本主义——尽管是由政府控制的，接近零的利率扭曲了市场，并且最终破坏了资本主义。重新引用拉弗曲线的逻辑来大幅降低企业税率。培育希望。不想承认经济体系有效性的重要衡量标准——生产率趋势——已经变得很糟。　　8、如果你是个政策制定者或者政治家，就等着从美联储/国会/行政大楼里退休吧，你不得不承认现在要看千禧一代了。如果你是主动型而不是被动型投资经理，就和低费率的ETF以及指数基金的增长趋势对抗吧。但是期待退休时你还有储蓄。　　亲爱的读者，这就是解决全球债务危机的方案，总统候选人特朗普的政策和第6、7、8条吻合。毫无疑问，特朗普计划的许多方面在近期都是有利于股票而不利于债券的——减税、放松管制、财政刺激，等等。但是更长期来看，投资者需要考虑特朗普反全球化的措施会限制贸易，并对企业盈利产生负面影响。此外，强势美元会让全球化的企业背上沉重的负担，特别是科技股。无约束策略应该超配现金和现金替代类资产（比如高概率的股权收购计划），低配债券久期和风险资产。　　电视上还在播着“橙色是新的流行色”，在市场中，当应用到未来的投资回报时，“红色”（在某些情况下）也许会成为新的流行色。小心吧——别进监狱！　　注：本文标题为Red is the New Green。按照美国市场的价格显示习惯，红色代表下跌，绿色代表上涨。Red is the New Green，改写自美国电视喜剧剧名Orange is the New Black，直译为橙色是新的黑色，中文译名《女子监狱》。橙色指的是囚服颜色，黑色指的是经典流行色，剧名意在描绘美国囚犯数量庞大的现实。　　风险提示：本资料为安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的固定收益部客户使用。由作者根据已公开的资料或信息撰写，但并不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本公司不保证本资料所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本公司有权对本资料所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本资料中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，亦不应认为本资料可取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，无论是否已经明示或暗示，本资料不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。　　本资料版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本资料的任何部分。　　安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。