货币政策定调稳健中性 边际收紧或成常态

中央经济工作会议对于货币政策的表述较以往更显谨慎，研究机构认为，明年货币政策将面临边际收紧。　　今年中央经济工作会议提出，货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。　　2013年至2015年中央经济工作会议分别表述为“稳健的货币政策”“稳健的货币政策要更加注重松紧适度”“稳健的货币政策要灵活适度”，本次中央经济工作会议则使用了“保持稳健中性”这一说法。　　会议提出要“调节好货币闸门”“适应货币供应方式新变化”，比此前“社会融资总量适度增长”等措辞更加谨慎。　　中信证券首席经济学家诸建芳认为，在稳定大局的要求下，明年货币政策将维持目前的流动性水平，也不会出现加息的情形。　　华泰证券宏观分析师李超认为，什么是稳健中性？2016年4月以来灵活适度的货币政策已经体现为中性，基准利率、法定存款准备金率、公开市场操作的7天回购利率都没有发生任何变化，未来这种中性的状态会持续较长时间，直至央行的货币政策最终目标（经济增长、物价、就业、国际收支）出现明显的偏离。　　在今年11月发布的央行三季度货币政策执行报告中，央行就已经提出了货币政策稳健和中性的概念。　　报告提出，根据内外部经济金融形势变化，灵活运用各种货币政策工具，调节好流动性和市场利率水平；从量价两个方面保持货币金融环境的稳健和中性适度。　　李超表示，货币政策取向是边际上的概念，中央对于货币政策稳健中性的表述也是指的边际上的货币政策取向。对于2017年全年，央行的货币政策最终目标不出现明显的偏离情况下，央行目前中性的货币政策调控倾向将会继续延续下去。　　莫尼塔研究首席经济学家钟正生表示，“防控金融风险”可谓是全篇反复强调的重中之重，在此思路下，明年货币政策将面临较为确定的边际收紧。货币政策基调从“稳健”转为“稳健中性”，从保持流动性“合理充裕”变为维护流动性“基本稳定”，而过去一贯的降低融资成本、社融适度增长，也被“调节好货币闸门”的决绝表述所取代。　　他预计，利率方面，2017年货币市场利率易上难下，只要不危及实体经济、不引发金融市场动荡，短端利率的波动上行就在央行的容忍范围内。　　同时，本次会议提出“适应货币供应方式新变化”，反映出外汇占款趋势减少后，目前央行在“降准”与“滚动操作”之间也面临纠结。如果不降准，明年随着外汇占款进一步减少，中短期工具滚动续作的压力会更大，进一步探索PSL等长期货币投放工具就是一个可能的选项。如果基本面数据出现恶化，顺势“降准”则必要且可行，不过其中性对冲意义将得到强化。